套利江湖 | 教你如何捡馅饼!

课堂上，老师曾告诉我，这世上有个非常神奇的东西：构建成本为0，而且一定会让你赚钱！但这个东西转瞬即逝，要想逮住它，必须时时睁大眼睛，用心去聆听。

这样一说，把大家听得一愣一愣的，怎么能有这样逆人类的存在呢，是骗人的吧？

接下来，那位老师就开始滔滔不绝地讲大道理。但很快，知道真相的我，眼睛闭了起来.......原来这个神奇的东西，是套利！

结果让人大跌眼镜，但现在来看，我的老师说得并没有错。套利似乎就是天上掉的馅饼，但要想抓住这个馅饼还真不容易，满满套路，杀机四伏，看了下面的介绍和案例你就会明白。

所谓套利，通俗地讲，就是两个合约由于一些不可抗拒的原因，价格总是保持高度的相关性。若其中一个合约出了一个bug，就破坏了两个合约之间的平衡状态。平衡被打破之后，就会有一种不可抗拒的力量把它们之间的价差拉回正常，重回平衡。所以，在平衡被打破之久就进场套利，等待市场回复之后平仓出场就可获利。

套利一般分为跨期套利和跨品种套利。前者是同一个品种不同到期日间的套利，后者是不同品种间的套利，本文介绍的是跨品种的套利。

跨品种套利的专业说法是：跨品种套利是指利用两种（或多种）不同的、但相互关联的商品之间的合约进行套利交易，即买入某一商品期货合约，同时卖出另一相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。

所以套利交易者把市场中的价差和比值作为研究对象，寻找其中的规律和预测其发展，并为其做出投资策略。从大的方向讲，套利做的是均值回归或者事件驱动型的突变，最终的落脚点都是各自的基本面。

跨品种套利又分为有替代关系下的跨品种套利、同产业链下的跨品种套利。替代关系的跨品种套利比如豆油和菜油，同产业链下的跨品种套利比如黑色产业链、豆类油脂产业链、化工产业链等等。我们重点说同产业链下的跨品种套利。它们一般处于同一产业链的上下游，一般来说同一产业链的品种相关性较高，无论是从基本面还是统计规律出发均比较容易找到逻辑支撑。发现价差异常之后，对同一产业链中相关性很强的品种的期货合约分别进行买入和买出，通过品种间的强弱变化引发价差的收缩与扩大，从而实现价差收益。

套利的类型如下：

套利的流程如下：

近几年来，黑色板块成为套利交易者们重要的猎场。一来，该板块产业链结构十分紧密，焦煤用来生产焦炭，焦炭和铁矿一起用来生产螺纹钢，套利逻辑十分清晰；二来，该板块价格波动剧烈，套利机会多、盈利空间大。

但套利分析时，主要有两个切入口，一个是基本面逻辑分析，一个是统计分析。

1、基本面套利逻辑分析

之前的文章我们也说过，钢材生产流程大致分为三个阶段，分别为炼铁、炼钢和轧钢，生产成本主要包括原料成本、能源成本、人工成本、折旧和财务成本等。从原材料上来看, 生产1吨螺纹钢大致需要1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭。所以螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭都是一条线上的蚂蚱，一荣俱荣，一损俱损。若某个品种的价格发生异常偏离，就会造成钢厂利润的波动。

它的调整过程大概是这样的：当利润达到极高值时，一方面钢厂会加速生产，供给增加则价格降低，另一方面铁矿石，焦炭等原材料价格会上涨，从而压缩利润空间；当利润达到极低值时，一方面钢厂会因持续亏损而减产，产量减少将支撑价格，另一方面上游企业议价能力更弱，原材料价格承压走低，从而使利润逐渐回升。

上面描述的过程正在发生，前段时间钢厂的利润水平已经飙升到了一个空前的水平，在高利润水平的刺激下，大多钢厂火力全开，4月日均粗钢产量创历史高位。螺纹钢5月22日前的反弹的噱头是高产量下的低库存说明背后有强劲的需求支撑；5月22日下跌的理由又可解释为高开工率下库亏的增加及对前期需求的高估。当然还有其他的原因，比如套利交易的推进。

2、统计分析

就算理不清楚螺纹钢和铁矿石背后的逻辑关系，前段时间单从统计数据中也可以看到商机。当价差出现显著偏离正常的时候就可以入场套利了。

根据统计，螺纹钢:铁矿石的值在5.5~6.2之间，但前段时间螺矿比最高达到7.38附近。本周最低已跌至6.73左右，若按买1手铁矿对应空2手螺纹计算，1组套利的收益接近5000元。目前，螺矿比已经开始收敛，都说了，价值回归是真理！

2013年至今活跃合约螺矿比 - 数据来源：wind 

出现如此极端的螺矿比，不是赤裸裸地给你送馅饼吗？就试想，螺矿比还可能继续扩大吗？即使会，但一定离上限不远，终有回归的一天。

在这种情况下，做空螺纹，做多铁矿石的力量又强了一些。所以，有分析称近期螺纹的强烈回调和最弱的铁矿都翻红和背后极端的螺矿比有较大关系。

随着实践的深入，我相信大家会逐渐认识到一点，套利交易虽然看起来很美，但实则杀机重重，一不小心就会翻船。主要原因有以下几个：

一、套利交易的盈利空间低于单边投机，为提高收益率，交易者往往仓位较高。

二、在“套利”这一词汇的迷惑下，交易者想当然地以为“低风险或无风险”，所以风控上掉以轻心。

第三、也是最重要的一点，除了高频的流动性套利（或滑差套利）外，多数套利交易本质上属于基本面分析，交易方案缺乏自我纠错功能。当初始仓位出现亏损时，往往会觉得套利空间更大了，所以不仅不会止损，多数人还会继续加仓，结果当判断失误或极端行情来临的时候，造成远远高于单边投机交易的损失。

所以，即使是捡馅饼也不可掉以轻心，不然怎么摔倒得都不知道。

风险揭示

1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。团队及公司不对交易结果做任何保证。

2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。团队及公司其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

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