老拙专栏 | 中国平安,馅饼还是陷阱?

平安昨天放量下跌，最大跌幅7.5%，成交额157亿。

下跌原因估计两个：一个是传言董事长更换；一个是业绩不及预期。

第一个事件大概是这样：平安董事会召开之际，传出一份内部文件，声称将更换党委书记和董事长，并贴出了新任董事长履历。

终于轮到平安了，估计关心的投资者都这么想。那个“治国集团”出事儿了，那个“昨天系”也出事儿了，平安是最大的大金控，果然也要出事儿。传言在中国，往往是事实的预言，因此争相夺路下车。

作为一家2004年香港上市、2007年大陆上市的巨型公众公司，平安纯市场化的竞争力一直是行业翘楚，创新能力更是备受认可。别的金控出事儿了，恰恰是因为他们不透明，是因为背后的东西太黑暗，这并不意味着所有的金控都要出什么事儿，复星集团不就好好的。

好的投资者，不但要看得见那些看得见的逻辑，还要看得见那些看不见的逻辑。

要更换平安的灵魂人物，不是动动嘴就能办的事儿，要走董事会甚至股东大会的法定流程。

平安董事会原任董事17人，但根据昨晚公告的股东会资料，董事会换届后将压缩至15人。其中执行董事6人均为平安高管，保持不变；独立董事从6人减至5人，去掉了斯蒂芬·迈尔，原汇丰控股的独立审计委员；非执行董事从5人缩减至4人，去掉了原来集团的工会副主席，深圳市国资的董事做了更换。

马董事长还在新任董事的提名中，要想更换，需要在新的股东大会上把他选下来。

平安目前的最大股东是JP摩根，持股5.34%。其次是深圳国资，持股5.27%。平安股权高度分散，基本是委托马董事长独任管理，公司业绩也颇为理想。只要马董事长自己不辞任董事，股东大会还能选谁？马董事长重新当选了董事，除了他，谁还是董事们心中更理想的董事长？

只剩下一种可能，就是马董事长因违法而无法继续履行职责。相信平安会出事儿的人，都有这种预感。但这种情况下的传言，往往应该是董事长被带走协助调查、被边控、无法联系或者滞留海外，平安没有发生这样的所谓传言前兆。这不，昨天下午，，签署了一份关于智慧安防的战略合作协议，估计第一项合作，就是抓住那个传言者。

任何传言在中国，都有某种可能性。所以这就更需要中国的投资者，具备某种投资之外的分析能力，要求实在是太高。  

平安一季报有两点令投资者不安。一是业务拓展增速下降，其中首年保费（FYP）同比增速下降了16.6%，新业务价值（NBV）同比增速下降了7.5%；二是收入利润增长双下降，收入增长16.8%，归母利润增长11.5%，远低于2017年的水平。

市场因此认为平安的业绩不及预期。韭菜们看的是利润增长下来了，专业人士认为平安的业务增长不好了。

事实上，我们需要搞清楚两个问题。

首先，业务增长下来了吗？

平安业务增长率下降的实质是：根据2015年5月下发的《保监人身险(2017)134号》文，各大保险公司的开门红产品，如用来规避薪资税的年金险，如即收即退的分红险等等，不让卖了。一句话，。

今年一季度保险业整体业务增速下滑，是因为去年一季度的分红险卖得太火，基期数额太大。，今年1-2月，整个行业保费收入都是负增长。

▲（阿甘金融研究院整理）

如果我们看几家上市的大型险企，人寿的保费收入下降1%，新华增长6%，太保增长19.2%，平安增长19.8%。大家的增速都在下滑，因为基期的数额太大。

▲（阿甘金融研究院整理）

同样，各家险企的NBV增长，也都明显低于去年一季度。人寿的增长率下降了35%，新华的增长率下降了50%，平安下降了17%。整个行业都受到了134号文的影响。

再说一遍，重要的话仅需再重复一遍：一季度增长率下降是因为基期太大，二季度这些险企会恢复高增长。为什么？因为去年二季度开始，保险公司卖的分红险普遍减少，基期数据下来了。

▲（阿甘金融研究院整理）

上表是平安2017年保费增长与行业增长率的比较。2014年4月，也就是134号文出台前的一个月，整个行业增速下滑了3%，到了6月、7月，整个行业增速基本为零。而平安在这个期间，与行业的增速差，明显扩大。

今年二季度，在剔除了基期影响后，保险行业会恢复数据上的高增长。换句话说，今年各保险公司2018年的业务增长率，只会比一季度高，不会比一季度更低。

喜欢保险的投资者们，可以在5月份再看各保险公司4月的增长数据，绝对出乎预料。而今年增速最高的公司，恰是去年受134号文影响最大、增速最慢的公司，如新华保险，中国人寿。

其次，平安的增速为什么下来？

2017年3月，财政部下发了四项关于金融工具确认的会计准则，要求境内外同时上市的企业，自2018年1月1日起执行。

对于保险企业，影响最大的是其权益类资产的收益确认。原来可以隐藏在“可供出售金融资产”用于调节利润的收益或亏损，如今要体现在损益表中。会计上的东西，很复杂。咱们以平安为例，列表如下：

▲（阿甘金融研究院整理）

在平安的资产负债表中，可以用于调节利润的“可供出售金融资产”总值7751亿元没有了。需要计入当期利润的资产，却增加了5594亿。

今年一季度，资本市场表现不好，这些被调入的以公允价值计量的资产，对利润的贡献当然就是负的。对平安的利润影响有多大呢？

▲（阿甘金融研究院整理）

对，调减了平安一季度利润48亿元，相当于一季度归母净利润的19%，所以净利润增长只有12%。

如果按照修订前会计规则的话，平安的归母净利润应该是305亿，增长32%。

按照新修订的规则，资本市场不好，平安的净利润就会比往常的要少；但如果资本市场好了，平安的净利润就会比往常更多。这就是一个硬币的两面。

理解了平安背后的逻辑，馅饼还是陷阱，恐慌还是坚持，投资者自己应有判断。

反正昨天老拙在“雪球”上新设了一个虚拟组合，80%的仓位，买进平安。

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